投资组合优化的方法 国泰君安：白酒忽地 “去地产依附”和“去糜费”特征会不竭突显

　　国泰君安暗意，2024金秋旺季除茅台、五粮液外，酒企销售层面无数对价钱体系有所放宽、用度劲度也有所加大。瞻望后续，猜度白酒忽地 “去地产依附”和“去糜费”特征会不竭突显，在此维度下，“份额等于品牌”，企业概况阐发的是我方的居品结构纵深上风，应用强渠谈、大品牌和大产能，借助合适的价钱带布局，对竞品酿成不竭的挤占。后续白酒板块投资的主导矛盾为供需的再平衡与行业增长预期的重构。在此维度下，市集更为护理去库的张开以及高端白酒批价的新平衡，后续中枢单品的动销推崇与表不雅增速达成匹配，茅台等高端白酒批价在旺季后达到新的稳态，将对板块估值酿成复旧。企业关于洽商计谋标的的采选也曾刻进攻缓，除茅台等少量数品牌外，越是不痴呆于价钱、不痴呆于居品结构的企业后续反而有竞争上风，企业需要因地制宜成立安妥自己的份额策略，需要不雅察企业的计谋纯真度。

　　全文如下

　　国君食饮｜金秋下的白酒：弱改善、强分化，份额优先

　　投资冷漠：相对视角，份额逻辑优先。咱们计算后续白酒库存周期不竭张开，行业盈利预期重构、板块估值分化延续，详情趣对估值的孝敬突显，相对收益角度冷漠把执份额逻辑，冷漠增持：1）强品牌、动销持重标的；3）低估值、高成长标的。

　　金秋弱改善、分化加重，库存周期不竭张开。白酒行业8-9月销量环比略有回暖，但同比来看大部分区域总需求仍有回落，其中价钱端压力明显大于销量端压力（价钱压力以飞天为代表），居品动销主要聚焦在100-200元价钱带以及200元以上价位带中枢流量单品。近期渠谈在盈利空间层面及盘活层面均受到不竭挤压，用度对渠谈回款的拉行为用也曾有限，王人集24Q2酒企财务数据（现款流、预收款旯旮承压），咱们以为渠谈徐徐失去缓冲垫作用，库存周期的张开将体现为企业表不雅增速的明显回落与分化。

　　旺季考证：行业份额逻辑显赫强化。流程多维度不雅察，咱们发现现在大部分企业的计谋计算是“份额优先”，也即是保持市占率和营收限制的相对剖判：2024金秋旺季除茅台、五粮液外，酒企销售层面无数对价钱体系有所放宽、用度劲度也有所加大。瞻望后续，咱们猜度白酒忽地 “去地产依附”和“去糜费”特征会不竭突显，在此维度下，“份额等于品牌”，企业概况阐发的是我方的居品结构纵深上风，应用强渠谈、大品牌和大产能，借助合适的价钱带布局，对竞品酿成不竭的挤占。

　　下阶段应不竭护理去库、批价和企业计谋。后续白酒板块投资的主导矛盾为供需的再平衡与行业增长预期的重构，在此维度下：1）市集更为护理去库的张开以及高端白酒批价的新平衡，咱们以为后续中枢单品的动销推崇与表不雅增速达成匹配，茅台等高端白酒批价在旺季后达到新的稳态，将对板块估值酿成复旧。2）企业关于洽商计谋标的的采选也曾刻进攻缓，咱们以为，除茅台等少量数品牌外，越是不痴呆于价钱、不痴呆于居品结构的企业后续反而有竞争上风，企业需要因地制宜成立安妥自己的份额策略，需要不雅察企业的计谋纯真度。

　　风险提醒：需求复苏慢于预期、批价大幅波动、食物安全风险。