投资组合优化的方法 存货&预支款大幅增长，或彰显乐不雅功绩预期

（以下本质从德邦证券《存货&预支款大幅增长，或彰显乐不雅功绩预期》研报附件原文纲领）寒武纪(688256)投资要点事件：2024年10月30日，公司发布2024年第三季度陈述，2024年前三季度杀青生意收入1.9亿元，yoy+27.1%，杀青归母净利润-7.2亿元，同比减亏0.9亿元。生意收入开动起量，请托期功绩开释可期。公司2024年前三季度杀青生意收入1.9亿元，yoy+27.1%，咱们合计可能是因为公司在进入“实体清单”后，初步迎来转移，部分居品线市集拓展卓有凯旋；杀青毛利率55.2%，同比下落14.6pcts，主因采购；杀青归母净利润-7.2亿元，同比减亏0.9亿元，吃亏或主因公司连续大限制干预研发。单季度来看，公司24Q3杀青生意收入1.2亿元，qoq+208.3%；杀青归母净利润-1.9亿元，环比减亏1.1亿元；杀青毛利率51.2%，环比下滑14.9pcts。存货+预支账款大幅增长，或积极备货请托期。咱们在Q2开动不雅察到公司预支账款的大幅增长，并在中报点评中合计其反应了公司当年积极的坐褥经营，彰显精致的增长预期。当下，公司预支账款进一步普及，24Q3末预支账款8.5亿元，环比Q2末增多3亿元；同期公司存货限制也大幅增长，24Q3末存货限制10.2亿元，环比Q2末增长7.8亿元，咱们预计是采购原材料有所增多。从公司积年财务数据不雅察，Q4不时是公司的请托期与功绩开释期，咱们合计公司存货和预支账款的大幅增长是公司Q4功绩的积极指示，伴跟着存货与预支账款逐渐结转至资本，公司收入放量可期。积极调整研发策略，居品和生态捏续加强。截止24H1，公司领有727东谈主的研发团队，其中78.82%的研发东谈主员领有硕士及以上学历，有劲维持了公司的时期立异和居品研发。2024年前三季度，公司连续高强度干预研发，杀青研发用度6.6亿元，从研发发扬来看：硬件方面，公司正研发新一代智能顾问器微架构和指示集，重心优化当然谈话顾问大模子、视频图像生成大模子以及推选系统大模子的历练推理等场景；软件方面：公司一方面推动历练平台的通用性，镌汰公司居品适配周期。另一方面也积极修复生态，举例公司历练软件平台杀青了Transformers以及Accelerate社区关于MLU的原生支捏，增多了Triton3.0.x的寒武纪后端，并开源了跨平台AI编译器前端Triton-Linalg。此外，公司调整研发政策，不绝暂停部分预期毛利率较低的神情，有望在短期缓解公司财务压力，并在遥远带动盈利才气普及。投资冷落：公司居品实力握住加强，生态修复逐渐完善，且握住在业务层面获得积极发扬。咱们瞻望公司在2024-2026年将差异杀青生意收入14.76/34.91/50.03亿元，杀青归母净利润-7.48/-0.55/5.04亿元，以2024年11月01日收盘价蓄意，对应PS差异为116/49/34倍。保管“买入”评级。风险领导：供应链政策波动、研发发扬不足预期、行业竞争加重