投资组合优化的方法 闲来条记: 牛市是否还在、价值投资无“痛点”、茅台的昔时和异日

【牛市是否还在】“924”行情以来，我大A股的行情可谓放诞更动，甚而又有些“磨东谈主”了，是以，不少一又友问我，当今牛市是否还在？率先诠释一下，熟知我的一又友一定知谈，我向来认为，咱们投资的但愿切不可奉求在牛市到来上，内容上，不企盼牛市，不将钞票的但愿竖立在牛市到来上，我认为才是一个永恒价值投资者竟然闇练的象征，为什么呢？因为我的训戒告诉我方，熊市才是甜密蜜，牛市才是害东谈主精。

最近，我看到李迅雷先生的一篇公众号著作《对老本商场“共鸣”的再想考：股市飞腾能否促消耗？》中援用了一组数据，即在2015年6月至2015年12月股票商场泡沫翻脸时代，惟有2.5%的高净值投资者在这轮行情波动中是收获的，85%的平常投资者的2500亿傍边资金被0.5%的高端投资者给赚走了。这组数据来源于作家安砾、楼栋、施东辉的接头论文《Wealth Redistribution in Bubbles and Crashes》（2022年发表于《Journal of Monetary Economics》，论文作家从上海证券往返所获取了全部投资者（约4000万账户）的日频捏仓信息和往返纪录，样本期遮蔽时候为2014年7月到2015年12月。

李迅雷指出，天然他们录取的是2014-2015年股市格外波动时的特等例子，但在昔时30多年A股的估值水平抵制下移的布景下，大部分投资者要赢得价差收入相配难。少数东谈主收获，大部分东谈主亏钱的样貌一直莫得改变。

如实说，我本东谈主行为资格者，2015年那轮疯牛如实有点特等性，即其时无后出现了十几次跌停、停牌的大股灾，出现了忽视的流动性危险，但从历次牛市终末的成果看，我大A股“七亏二平一赚”的投资生态并莫得从根底上改变。

是以，个东谈主投资者若何让我方成为阿谁10%的永恒收获之列呢？这里，我照旧要重叠那段我自创的将近重叠一万遍了的“名言”（以后还会重叠的）：

“与其预测风雨，不如打造诺亚方舟；

与其测度牛熊，不如见低廉了便买入、分段买入，并以‘年’为时候单元永恒捏有；

投资的起点和落脚点，一定要放在优秀、低估或价钱合理的优秀或伟大企业身上，切不可奉求于牛市大潮的全部飞腾之上。”

是的，恰是这段“名言”，让我这样多年来（我在股市里摸打滚爬近25个年初了，也应该算是“老江湖”了吧）安心度过了股市里暂短和煦的春，更是安心度过了那漫长严寒的冬，况兼还取得了我方较为闲适的酬金。

关联词投资这东西照旧要负责一些辩证法的。比如说，咱们说投资不要寄但愿于全面牛市大潮飞腾上，但不等于咱们不去感知。如果非要让我说少许“直不雅嗅觉”的话，我的判断是：咱们仍然处于一个上升的慢牛趋势之中。

在我近期的条记中，我不啻一次说过，投资要有一个大的历史不雅。所谓大的历史不雅便是要站在历史的“制高点”上去看问题，这个“制高点”，形象夸张少许说，便是站在泰山上都不行，要站在珠穆朗玛峰的高度看问题，如斯才会“一览众山小”。

比如，不错翻开上证指数的年K线图，看它一次次的历史低点，如1990年的95.79点、2005年的998.23点、2008年的1664.93点、2013年的1849.65点、2018年的2493.90点，到2024年的2635.09点（防卫，这个低点是2月份就创下了），然后将这些低点连成一条直线，不错赫然看出，中国股市也呈现出一皆向东北的螺旋式上升的趋势的。

是以，我说过，咱们饱和有根由预期，将来跟着咱们国度的强势崛起（仍是是不可逆转的历史进度），中国股市异日“拷贝”好意思股的历史走势，将是势必的历史趋势。

一羽示风向，一草示水流。内容上，自“新国九条“之后，我大A股的生态仍是悄然发生了一些可喜的变化，诸如：不少上市公司提升了分成（包括中期分成），或进行刊出式回购；在战术指挥下，进行市值处罚；国度层面的监管力度空前；央妈推出的两个货币战术器用（此次不一样）；中证A500等指数基金的资金边界创出历史新高；迷惑永恒老本入场，国度队入场等等。

行为一个股市的“老江湖”，我认为，如果对发生的这些可喜变化不存眷、不接头、不知悉，是不应该的，至少也诠释我方照旧很是笨拙的！

此外，还有一个要津的东西，这便是我大A股的成交量，即当下的沪深日成交量均逾越万亿，或逾越1.5万亿。昔时我接头手艺时（我本东谈主曾有8年之久接头手艺，曾经接头得昏六合暗的），曾紧紧地记取一句话，即别的磋议是骗东谈主的，但是量是无法骗东谈主的（我当今还有每天收市后看一下大盘成交量的民风）。是的，我大A股从“924”之前日成交量萎缩至5000亿傍边，到今天的如斯放量成交，这诠释商场的活跃度仍是是与924之前不可同日而谈了。

是以，我个东谈主认为，如果看不到这少许，即我大A股当下内容上正处于慢牛趋势之中，那是要犯主义性诞妄的（因为我知谈，许多的投资东谈主又运转产生悲不雅倦世的表情了）。

天然，最为进犯的少许，照旧那句话：天然咱们有我方的直不雅嗅觉和判断，但是投资的起点和落脚点，又不行寄但愿于异日全面牛市大潮的飞腾上，为什么呢？因为最终给以咱们永恒投资酬金的不是大盘，照旧那些少数的超等明星企业，咱们投资的主要元气心灵还要悉心打造我方的诺亚方舟组合，这才是确保咱们赢得异日的“得手之本”！

【价值投资无“痛点”】有不雅点认为，价值投资是有“痛点”的，即在某个时候阶段价值投资亦然无效的，比如当下，你重仓的茅台，本年就下降了10%之后，比较较之下，一些搅扰股、观念股的股价早就相接突突地飞腾了。但在我看来，这何痛之有呢？

说到底，这仍然是股价先生的想维。而在股权先生看来，一是投资是个马拉松，并不计较于一城一地的得失，即投资你必须要有永恒主义的眼神。二是评估投资事迹的体系应该放在透视盈余上，而不是一时股价或飞腾或下降的所谓市值上。因为你账户里的市值每个往明天均会上波动的，在短期来讲，这便是一个精准的诞妄。我以为，一些所谓的价值投资者之是以投资老是入不了门，便是因为他们将我方一时的成败得失全部锚定在了股价波动上头，这种投资者并不是竟然的价值投资者，至少不是隧谈的价值投资者。以本东谈主为例，我对半年报时“个东谈主家庭非控股的多元化公司”的透视盈余早就作念了评估，对本年个东谈主家这个公司的事迹增长照旧十分闲适的。这里也顺带说一下，对于2024年的归来，到年底我就先不作念了，因为到来岁4月30日，上市公司的年报才公布完结，届时我方再作念所捏公司的透视盈余。我认为，这才是竟然的价值投资者的作念法。

此外，还有最为进犯的少许，便是商场先生不灵光的“脑袋”不是来“指挥”咱们的，而是要来被咱们欺诈的，这便是他东谈主所谓的“痛点”，咱们不错将它造成“甜点”，即：咱们饱和不错从安然容地落实投资的“八字诀”。

仍以我公开共享的男儿账户为例，这个“多元化的非控股的小公司”本年除了收入与净利润保捏了增长外，本年收到上年度的分成总和（包括2023年11月茅台的止境分成）已达96008.3元（含税）了，是以，我时时自重地对男儿说，这是什么观念呢？便是很是于这个“小公司”给你每月开“薪酬”8000元了！而且，展望以后还会逐年提升的。——天然，至于我个东谈主家的主账户分成收入，还要比这个高些，呵呵。

如果投资达到这个地步，你说还何痛之有？大凡那些嗅觉有“痛点”的，我认为照旧莫得深远地悟理会阿谁十分轻便道理道理，即：要想富，攒股数。

前边，我仍是诠释了我当下的直观判断，即我大A仍然处于慢牛升势之中，其实不管“牛”也好，“熊”也好，拉永劫候周期看，我服气，一家永恒领有较高老本酬金的优秀公司最终势必会成为阿谁优秀的我方（与牛或熊无关），至于商场先生何时才会发现它的“优秀”，咱们惟恐不好判断，但这又有什么大不了的呢？应知，咱们个东谈主投资者不同于机构投资者（他们才盼着的是股价飞腾再飞腾），咱们最不缺少的便是耐烦，咱们饱和等得起！

再退一步说，哪怕是不处于慢牛升势之中，即便往最坏处想，即咱们也碰到个失去的二十年、三十年，咱们有这个“甜点”，又有何惧哉？！

是以，我这里再说一遍，如果你是一个隧谈的投资者，而不是投契者，在投资中真个是有“甜点”，而无“痛点”，因为咱们不错飞腾收钱，下降攒股。想来，这是一件何等机密的事情啊！

以前的条记我说过，芒格的书，比如《穷查理宝典》是应该反复阅读的，如芒格所提到的25种东谈主类误判心思学，就应该像一些宗教信徒反复念佛一样，时常地反复阅读。

比如，芒格在谈到“热爱/妒忌倾向”时，就谈到“驱动这个天下的不是筹画，而是嫉妒”。是的，嫉妒之心东谈主皆有之，但咱们作念价投的，就要防卫“时常勤拂试”，抵制地克服我方的这种妒忌心，别让它太是非了反噬我方，因为大凡嗅觉有“痛点”的，我无谓猜，就应该是他们的嫉妒心在作怪。

记取，在这个世上，总会有东谈主比咱们地位高，总会有东谈主比咱们有钱，也总会有从东谈主比咱们投资作念得好，如果咱们时常处处充塞着嫉妒心，咱们“嫉妒”得过来吗？！

是以，投资不嫉妒，不盲目攀比，作念最佳的我方，就不错了。

【茅台的昔时和异日】12月6日，雪球上一位名叫“远山淡影”的球友发表了一篇帖子“感悟茅台”，对其不雅点我深为招供，现复制如下：

茅台面前动态PE22倍，与2001年上市首日的PE是一样的。也便是说，公司上市于今的所有涨幅全部由事迹+分成孝顺，和估值是饱和无关的。公司2001年净利润3.2亿，展望本年净利润860亿，累计增幅也雷同接近300倍。

茅台上市首日市值80亿，面前1.9万亿，再算上分成累计涨幅逾越300倍。有的投资者会幻想若是在茅台上市首日80亿市值买入就好了，那其实很难堪。因为如果上市首日买入，要被套牢整整三年，茅台的市值直到2004年才回到80亿。茅台上市之后就际遇三大重磅利空：1，消耗税上调。2，茅台事迹个位数增长。3，宏不雅环境欠安。是以股价一皆阴跌，市值跌到了50亿。

是以，买股票便是买买卖。股价最终弘扬只和累计解放现款流联系，和估值是没相联系的。有些投资者总想着在低廉时买入，贵了卖出。但对于好买卖来说，不卖才是最佳的遴荐。

以前，我也说过，估值的开辟时常是一次性的，咱们永恒投资，拉永劫候周期看，最终咱们照旧赚取企业增长的钱。茅台这个投资品种，便是一个典型的圭表。

那么，异日呢？

就此，我也算了一笔账：

按茅台860亿净利润狡计，如果异日20年纰漏保捏年化10%的增长率，则20年后，可完纯碎利润5785.65亿。从1.91亿万市值（2024年12月6日的市值）狡计，届时，如果：

1、商场给以10倍市盈率，则市值57856.5亿，20年年复合收益率可达5.7%；

2、商场给以15倍市盈率，则市值86784.75亿，20年年复合收益率可达7.86%；

3、商场给以20倍市盈率，则市值可达115713亿，20年年复合收益率可达9.43%；

4、商场若给以25倍市盈率，则市值可达144641.25亿，20年年化收益可达10.65%。

可见，时候周期越长，最终照旧赚取异日事迹成长的钱，即取决于异日茅台的净利润年复合收益率会是几许。我个东谈主的判断是，异日茅台这种品种，最终会雷同于高息债券式投资。

天然，异日20年的时候过于久远了，异日十年呢？

我个东谈主的判断是，谈判到茅台当下的体量仍是不小了，再奢求像昔时20多年净利润保捏年复合收益率27%以上的增长（从2001年3.28亿，到2024年的860亿），是不履行的了，但是保捏一定增速（6%、8%，或10%？）的增长，照旧不错期待的。

不外，就当下（或异日十年？）茅台这只“大象”来讲，我认为它仍然是成长股，或者说是价值兼具成长股。